Kvantitativno sproščanje je znižalo obrestne mere. Zakaj jih kvantitativno zategovanje ne dvigne bolj?

Federal Reserve je od leta 2008 do 2014 kupil bilijone dolarjev obveznic in drugih vrednostnih papirjev v tako imenovanem kvantitativnem sproščanju (QE). Ekonomisti iz Fed in drugod so ocenili, da so nakupi sredstev znižali dolgoročne obrestne mere za približno 1,5 odstotne točke. Ko pa je Fed poleti 2017 začel krčiti svoj portfelj (ki ga je imenovalo kvantitativno zaostritev ali QT), se dolgoročne obrestne mere sprva niso premaknile kot odziv, čeprav so se v zadnjih mesecih nekoliko zvišale.

zakaj?

Ben Broadbent, namestnik guvernerja Bank of England, je na nedavnem dogodku centra Hutchins ponudil en odgovor, Nekonvencionalna denarna politika: Kako dobro je delovala? : Komunikacija Fed okoli QE se je zelo razlikovala od komunikacije okoli QT in trgi so se temu ustrezno odzvali.

Med recesijo in okrevanjem je Fed uporabil QE in njegovo sporočilo o smeri kratkoročnih obrestnih mer (znane kot usmerjanje naprej) za isti nujni cilj: lajšanje denarne politike in znižanje dolgoročnih obrestnih mer.

Ko je Fed začel QT, je poslal drugačen signal: zmanjšal bi bilanco stanja čim bolj tiho in izravnal njene učinke zaostrovanja z upočasnitvijo povišanja obrestnih mer. Te smernice za naprej so ublažile učinke QT in pomagale ohraniti dolgoročne obrestne mere sorazmerno nizke.

Na kratko, pravi Broadbent:

• QE1: Bilanca stanja in prihodnje kratke obrestne mere so bile dopolnjuje : olajšanje na eni fronti je pomenilo več tudi na drugi.
• QT: Bilanca stanja in prihodnje kratke obrestne mere so nadomestki : zategovanje enega je pomenilo manj zategovanja drugega.

Da bi ponazoril, kako različni so bili odzivi trga na QE in QT, je Broadbent začel z ocenami, koliko so se obrestne mere znižale kot odziv na QE1. Nato je vprašal, kaj bi se zgodilo z dolgoročnimi obrestnimi merami, ko je Fed leta 2017 objavil, da je začel krčiti svoj portfelj če trg je bil tako občutljiv na krčenje portfelja kot na povečanje QE1. Njegov odgovor: 10-letni donosi zakladnice bi se po objavi Fed-a leta 2017 zvišali za nekje med 50 in 150 bazičnih točk. Dejansko so se donosi v letu 2017 nekoliko zmanjšali.

Ko se je QE začel izvajati jeseni 2008, so uradniki to politiko opisali kot del prizadevanj Fed za olajšanje finančnih pogojev za daljše časovno obdobje. Na ta način, pravi Broadbent, so eksplicitno usmerjanje naprej in implicitno signaliziranje QE potisnilo obrestne mere v isto smer. The Fedova prva izjava po objavi QE1 opisal, da bodo šibke gospodarske razmere verjetno že nekaj časa upravičile izjemno nizke stopnje obrestne mere zveznih sredstev in da je bil odbor pripravljen razširiti svoje nakupe agencijskega dolga in hipotekarno zavarovanih vrednostnih papirjev, kot to upravičujejo pogoji. Predsednik Fed Ben Bernanke večkrat opisano nakupe sredstev kot dodatek k sproščanju denarne politike. Trgi obveznic so razumeli, da več QE pomeni nižje kratkoročne obrestne mere za daljše obdobje, kar povečuje učinke nakupov sredstev na dolgoročne obrestne mere.

ali se je sinoči čas vrnil nazaj

Časovnica bilance stanja Fed

QE1

november 2008 – september 2009

Fed je skoraj kupil 2 bilijona dolarjev premoženja, povezanega s hipoteko in dolgoročnejši zakladni vrednostni papirji pod QE1.

QE2

november 2010 – junij 2011

V drugem krogu kvantitativnega sproščanja je Fed kupil 600 milijard dolarjev v zakladniških vrednostnih papirjih .

QE3

september 2012 – oktober 2014

Fed je kupil vsak mesec približno 85 milijard dolarjev hipotekarnih sredstev in državnih vrednostnih papirjev , s čimer se je skupna bilanca stanja sčasoma povečala na 4,5 bilijona dolarjev.

QE zožitev

oktober 2014 – september 2017

Fed prenehali z nakupom novih sredstev , vendar je ohranila velikost bilance konstantno z zamenjavo vrednostnih papirjev, ki so zapadli.

QT

oktober 2017 – danes

Fed je bil postopno zniževanje bilance stanja od omejiti, koliko reinvestira po zapadlosti sredstev.

Ko pa je prišel čas za zmanjšanje portfelja, je Fed jasno povedal, da to ne pomeni, da bo politika v prihodnosti strožja. Uradniki so trge nenehno opozarjali, da bodo uporabljali kratkoročne obrestne mere kot glavno orodje politike in da se bo bilanca stanja preprosto skrčila. v ozadju . Potem ko so uradniki v začetku leta 2017 objavili načrte za zmanjšanje portfelja, so jih začeli prilagajati projekcije prihodnjih obrestnih mer navzdol. V januarski govor 2017 , je predsednica Janet Yellen pripomnila, da krčenje bilance zagovarja bolj postopen pristop k dvigu kratkoročnih obrestnih mer. Posledično so trgi obveznic pričakovali, da bodo kratkoročne obrestne mere ostale razmeroma nizke tudi ob krčenju bilance stanja.

Seveda bi lahko številni dejavniki, ki niso bili pomembni v letu 2017, okrepili učinke QE1 na obrestne mere – vključno z njegovo takratno novostjo ali da je zagotovil likvidnost trgom vrednostnih papirjev v hudih težavah. Razumevanje vloge komunikacije Fed pri QE lahko pomaga razumeti, kako je bila morda učinkovita, in hkrati, zakaj je bila njena odstranitev tako brez zapletov.