Vzporedni devizni trgi 101: Kaj pričakovati od gibanja valute v Argentini in Južnem Sudanu

Vzporedni trgi deviz so spet v novicah. 17. decembra 2015 je argentinski peso padel, potem ko je nova vlada pustila valuto. Uradni menjalni tečaj se je z 9,8 pesosa za dolar dvignil na 13,95, kar je blizu vzporednega tečaja 14,5. Trgovalni dan je nato zaključil ob 13.4. Pred tem, 15. decembra, je centralna banka Južnega Sudana prešla s fiksnega menjalnega tečaja na spremenljivi tečaj. Njen funt je kot kamen padel z 2,95 za dolar na vzporedni tržni tečaj 18,50 za dolar. Država je izvoznica nafte in je vpletena v konflikt.





Nasprotno pa je bila Nigerija v novicah predvsem zaradi ponovne uvedbe deviznega (FX) racionalizacije po hitrem znižanju cen nafte. Nafta predstavlja 70-80 odstotkov fiskalnih prihodkov države in levji delež njenega izvoza. Posledično je cena naira dolarja na vzporednem trgu približno 40 odstotkov višja od uradnega menjalnega tečaja (280 proti 200 nair za dolar).



Te izkušnje segajo v sredino osemdesetih let prejšnjega stoletja, ko so vzporedni trgi za valute divjali v Latinski Ameriki in podsaharski Afriki. Medtem ko so vsi prepoznali visoke premije na vzporednem deviznem trgu kot drago izkrivljanje, je o tem, kako poenotiti uradne in vzporedne tečaje, še vedno zelo razpravljati.



kdaj gredo na mars

Na primer, septembra 1986 je bil vzporedni devizni tečaj v Nigeriji 5 nair za dolar, kar je 230 odstotkov višje od uradnega menjalnega tečaja 1,5. Centralna banka je razmišljala o spremenljivem tečaju za poenotenje menjalnih tečajev. Takoj se je pojavilo vprašanje: kakšna ravnotežna stopnja bi nastala iz float in ali bi prišlo do inflacijskega izbruha? Pogost argument v tistem času v Mednarodnem denarnem skladu in Svetovni banki je bil, da mora biti ravnotežna stopnja blizu 1,5, ker je bila večina nigerijskih naftnih dolarjev (večina FX zaslužka) dodeljena po uradnem tečaju. Zato float ne bi povzročil inflacije. Toda raziskava je pokazala, da so cene blaga, s katerimi se trguje na domačem trgu, odražale menjalni tečaj bližje 5 kot 1,5. To dejstvo je v povezavi z analitičnimi modeli imelo tri pomembne posledice.



Prvič, ravnovesni menjalni tečaj je bil vzporedni devizni tečaj. Uradni tečaj je bil povsem podroben in predvsem nepomemben za cene blaga, s katerim se trguje, in dinamiko inflacije.



Drugič, glede na prvi rezultat je bila vzporedna tržna premija na valuto implicitni davek na sektor menjalnega blaga. Za Gano je bila premija implicitni davek za pridelovalce kakava, ki so bili dejansko prisiljeni predati svoje izvozne prihodke po uradni stopnji, pri čemer so imeli koristi davčni računi. V Nigeriji je vlada neto prodajala naftne dolarje tistim, ki so imeli srečo, da so prejeli uvozna dovoljenja po uradnem tečaju. Tako je bila premija velika subvencija in trenutni vir dobička za prejemnike uvoznih dovoljenj. Kljub temu je bila premija uničujoč davek za nekdaj cvetoči nigerijski kmetijski sektor, kar je zdesetkalo izvoz, ki ni nafta. Kmetijstvo, ki je bilo prizadeto zaradi nizozemske bolezni med kratkotrajnim naftnim razcvetom, ni dobilo možnosti, da si opomore med naftnim zlomom, ki je sledil, zaradi implicitnega davka na valuto prek vzporedne tržne premije.



Tretjič, ker je bil uradni tečaj v mejah, bi poenotenje tečajev prek spremenljivega tečaja povzročilo veliko depreciacijo uradnega menjalnega tečaja, saj bi se združil z vzporednim, ravnotežnim tečajem. Toda kljub veliki depreciaciji uradnega tečaja ne bi prišlo do izbruha inflacije, ker so cene blaga, s katerim se trguje, že odražale vzporedno stopnjo. Inflacijski vplivi, če sploh, bi izhajali iz fiskalnih posledic fluktuacije. Gana bi izgubljala implicitne davčne prihodke, zato bi se, če ne bi prišlo do kompenzacijskega zmanjšanja državnih izdatkov, zanašanje na inflacijski davek in s tem tudi sama inflacija povečala. Za Nigerijo bi veljalo nasprotno, saj bi bila odpravljena implicitna subvencija, kar bi znižalo javnofinančni primanjkljaj. Kot se je izkazalo, je gibanje v Nigeriji septembra 1986 privedlo do menjalnega tečaja blizu 5 nair za dolar (takratni vzporedni tečaj), vendar je bila inflacija v 12 mesecih, ki so sledila, nižja kot v prejšnjih 12 mesecih.

Prejšnji rezultati izhajajo iz izkušenj poenotenja deviznih tečajev iz sredine osemdesetih let prejšnjega stoletja in s tem povezanih makroekonomskih posledic, kot je navedeno v dveh dokumentih, eden je bil objavljen v Ekonomski reviji Svetovne banke ( Pinto 1989 ) in eno v Journal of International Economics ( Pinto 1991 ). Modeli v njem so zgrajeni po modelu avtorja Rudi Dornbusch in njegovi soavtorji na črnem trgu za dolarje v Braziliji in Saula Lizonda modele poenotenja dvojnega tečaja v MDS.



Nazaj v leto 2015. A 17. december Bloombergova zgodba po argentinskem float opozorilo: Morgan Stanley ocenjuje, da lahko hitra devalvacija pesa povzroči, da se inflacija pospeši na 35 odstotkov v letu 2016. Preprosto je videti, od kod prihaja ta številka: če nas zanimajo možni vplivi na inflacijo, bi si ogledali cena dolarja v lokalni valuti, ki se je v Argentini povečala za okoli 35 odstotkov. Vendar zgornji rezultati kažejo, da bodo učinki inflacije prišli, ne od depreciacije uradnega menjalnega tečaja, ampak od fiskalnih posledic poenotenja (izguba implicitnih davkov zaradi premije nekdanjega vzporednega trga FX) in kako jih argentinska vlada obravnava. In proti temu je treba postaviti izboljšanje naložbenega ozračja in boljše obete z odpravo implicitnega davka v višini 32 odstotkov ((vzporedna stopnja-uradna stopnja)/vzporedna stopnja) na menjalni izvoz. To bi moralo utrditi verodostojnost in obete za rast s sčasoma pozitivnimi makroekonomskimi posledicami.



Učinki v Južnem Sudanu bodo še bolj dramatični, če upoštevamo dvig cene dolarja za več kot 500 odstotkov (z 2,95 na 18,5), kar pomeni odpravo bolečega 84-odstotnega davka na kmetijstvo in proizvodnjo. To bo zagotovilo velik zagon fiskalnim računom in sektorju blaga, ki ni nafta, ob predpostavki, da bo konflikt mogoče obvladati.

To zapušča Nigerijo, ki se zdi zadržana, da bi se učila iz lastnih preteklih napak. Ne samo, da vlada izgublja fiskalne prihodke s poceni prodajo svojih redkih naftnih dolarjev, ponavlja se škoda, ki je bila povzročena kmetijstvu in proizvodnji v osemdesetih letih po takratnem padcu cen nafte. Ta politika koristi nekaj na račun mnogih, kot v osemdesetih letih. Bistvenega pomena je, da se to odpravi z vrnitvijo na tržno določen menjalni tečaj, zlasti ker so srednjeročni obeti za cene nafte še vedno mračni.



sužnji v moji družini posadk



Brian Pinto je izredni inštruktor na poslovni šoli Eccles na Univerzi v Utahu in svetovalec Afriškega razvojnega sklada za inovacije. Pred tem je bil v Svetovni banki od 1984 do 2013, čemur sta sledili dve leti kot glavni ekonomist, Emerging Markets, pri GLG v Londonu. Njegova druga knjiga,

Kako raste moja država? Ekonomski nasveti skozi pripovedovanje zgodb

, je izdala Oxford University Press leta 2014. Tukaj izražena stališča so v celoti avtorjeva.