Izboljšanje Fed's Dots

Ameriška centralna banka Federal Reserve bo v sredo (14. decembra) objavila svoj najnovejši povzetek gospodarskih projekcij (SEP) z ocenami rasti BDP, inflacije, brezposelnosti in, kar je za finančne trge najbolj zanimivo, pikami – pogosto kritiziranim kratkim zapletom. -ročne obrestne mere vsakega od 17 trenutnih oblikovalcev denarne politike. (V odboru Federal Reserve sta dve prosti.) V nedavni raziskavi Hutchinsovega centra med akademskimi in tržnimi opazovalci Fed je le 33 % anketiranih menilo, da so pike koristne ali izjemno uporabne. Kritiki pik pravijo, da povzročajo več zmede kot jasnosti in jih trgi pogosto (in napačno) obravnavajo kot zavezo Fed v nasprotju s pogledom vsakega oblikovalca politike glede ustrezne denarne politike glede na njegove lastne ekonomske projekcije. Zagovorniki pik pravijo, da pike, če so pravilno razložene, zagotavljajo približen pogled na reakcijsko funkcijo FOMC – kako spreminja denarno politiko kot odziv na gospodarski razvoj.

kako je ime naši luni

Ben Bernanke, naš kolega iz Brookingsa, ki je bil predsednik Fed-a, ko je zvezni odbor za odprti trg začel objavljati pike leta 2012, priznava, da zahtevajo skrbno razlago: projekcije niso zaveza, niso ocene, kaj bo odbor naredil, ampak ne poudarjajo negotovosti, ki je lastna takšni vaji. Poimenoval jih je napredna raven videoigre in predlagal, da Če še niste prešli prvih 12 stopenj, pozabite na pikčasti zaplet. Vendar je trdil, da v svoji sedanji obliki zagotavljajo koristne informacije o stališčih udeležencev FOMC in dejavnikih, ki pogojujejo njihove politične preference.

Predloge za Fed smo zbirali od akademskih in zasebnih opazovalcev Fed ter od nekdanjih uradnikov Fed. Tukaj je nekaj, kar smo slišali:

Predlog 1: Zamenjajte pike s soglasno napovedjo

Večina drugih večjih centralnih bank, vključno z Evropsko centralno banko in Bank of England, izdaja osebno ali soglasno napoved za brezposelnost, inflacijo in BDP. (Izjema je Bank of Japan, ki tako kot Fed objavlja gospodarske projekcije – čeprav ne projekcije obrestnih mer – vsakega člana svojega odbora za denarno politiko.) Zakaj torej oblikovalci politik Fed ne objavijo napovedi osebja ali se dogovorijo o lastno konsenzno napoved? Zakaj objavljati 17 različnih napovedi?

Odgovor se deloma skriva v edinstveni strukturi Fed. Sedemčlanski svet guvernerjev v Washingtonu in vsaka od 12 regionalnih bank Federal Reserve imajo svoje raziskovalno osebje z različnimi modeli napovedovanja in perspektiv. Zato je zelo težko doseči, da se vsi strinjajo glede ene same soglasne napovedi, zlasti zato, ker je FOMC nenavadno velik odbor z 19 člani, ko je polno zaseden.

Ben Bernanke spominja, da je FOMC že leta 2012 poskušal izdelati soglasno napoved, vendar se glede na veliko število odbora in zastopana različna stališča ni mogel pravočasno dogovoriti o postopku za pripravo takšne napovedi. Kljub temu meni, da obstaja potencial, in ga omenja kot možno pot naprej, če je to mogoče.

2. predlog: prenehajte poudarjati mediano pik

Glede na 17 projekcij obrestnih mer, ki jih je Fed objavil ta teden, lahko vsakdo zlahka ugotovi, kakšna je mediana – ali srednja – projekcija, toda septembra 2015 je Fed začel dopolnjevati predstavitev z izrecnim prikazovanjem teh informacij. Nekateri menijo, da je spodbujanje uporabe mediane kot zbirne statistike nespametno ali zavajajoče, ker lahko poudari negotovost, ki obdaja projekcije, in vodi v njihovo izločanje iz konteksta.

Don Kohn., nekdanji podpredsednik Feda, ki je zdaj naš kolega pri Brookingsu, je eden tistih, ki meni, da bi morali to prakso odpraviti. Nehajte objavljati mediano pik, je zapisal. Glede na majhnost FOMC ni nujno dobra predstavitev težišča odbora in močno poveča pozornost ozki poti za stopnje.

Na nedavni konferenci Hutchins Center se je Jerome Powell, član sveta guvernerjev, strinjal, da je mediana omejena uporabnost. Ko so ga na konferenci Hutchins Centra vprašali o tem, je dejal, da ne bi želel dajati preveč na to.

Predlog 3: Ugotovite, kateri član FOMC je predložil vsako piko

Trenutno so vse napovedi SEP anonimne, vendar nekateri menijo, da je treba opredeliti predloge vsakega člana odbora. To bi razkrilo, kako vsak posameznik gleda na gospodarstvo in ustrezen potek politike, zaradi česar je vsak odgovoren in ga prisili, da je bolj premišljen glede napovedi. Prav tako bi razkrilo, kako se pogledi posameznih oblikovalcev politike sčasoma spreminjajo. Člani FOMC so zaskrbljeni, da bi to zapletlo notranjo razpravo odbora. Javnost bi se verjetno veliko osredotočila na ocenjeno pot predsednika in ignorirala druge, zaradi česar bi se uresničena politika zdela kot referendum o tem, ali je predsednik zmagal ali izgubil.

Predlog 4: Povežite vsako piko z ustrezno gospodarsko napovedjo

Fed trenutno prikazuje napovedi SEP za rast, brezposelnost, inflacijo in ustrezno pot obrestnih mer ločeno, ne da bi povezoval gospodarsko napoved oblikovalca politike z njegovo ali njeno projekcijo obrestnih mer. Ne da bi identificiral vsako osebo, bi Fed lahko pokazal, kako vsak posameznik projicira vsako od štirih spremenljivk. Ugotovitev, katere pike se ujemajo z vsako gospodarsko napovedjo, bi opazovalcem dala možnost sklepati o reakcijskih funkcijah posameznih udeležencev; Don Kohn je zapisal, da bi gospodarskim subjektom moral pomagati, da natančneje sklepajo o reakcijski funkciji odbora kot preprosto gledanje mediane več napovedi.

zadnji narod na zahodni polobli, ki je ukinil suženjstvo, je bil:

Ta sprememba ima precejšnjo podporo. Na konferenci Hutchins centra so jo podprli Peter Hooper (iz Deutsche Bank), Vincent Reinhart (glavni ekonomist za Standish Mellon Asset Management) in Roberto Perli (vodja raziskav globalne denarne politike za Cornerstone Macro).

Povezovanje točk z gospodarskimi napovedmi v SEP bi lahko pomagalo razrešiti vir zmede, ki ga je profesor Johns Hopkins in nekdanji svetovalec Fed Jon Faust označil za enega največjih problemov SEP. Trenutno, ko so napovedi obrestnih mer ločene od gospodarskih napovedi, ni jasno, zakaj se tako počuti član, ki meni, da bi Fed moral dvigniti obrestne mere v enem letu. Ali je to zato, ker verjame, da se bo znatna inflacija uresničila prihodnje leto? Ali pa zato, ker misli, da bo trg dela naslednje leto pretesen, in želi preventivno zvišati obrestne mere, da bi preprečil inflacijo dve leti pozneje? Ali pa je zgodba povsem drugačna? S tem pristopom bo jasno, kaj posamezni člani odbora pričakujejo, da se bo zgodilo v realnem gospodarstvu, in kako menijo, da bi se moral Fed odzvati.

Predlog 5: Negotovost prikaza

Številne centralne banke, vključno z Evropsko centralno banko in Banko Anglije, prikazujejo pasove negotovosti okoli svojih napovedi BDP in inflacije. Nekateri so predlagali, da FOMC to stori s svojimi projekcijami obrestnih mer, pri čemer trdijo, da bi široki pasovi odvračali ljudi od tega, da bi mediano pik vzeli kot politično zavezo.

Na njenem govoru Jackson Hole to poletje, Predsednica Yellen je dala primer kako bi se to dalo narediti:

Jon Faust meni, da če mediana pritegne preveč pozornosti, potem to, da so črte bolj zamegljene, ne more biti slaba stvar, vendar ni jasno, kako to narediti dobro, ker je središče napovedi mediana, ne povprečje. Težko je razlagati samo postavljanje nekakšnih pasov negotovosti okoli slik, ki temeljijo na različnih modalnih pogledih. In kot je ugotovil Alan Blinder, profesor ekonomije s Princetona in trenutno gostujoči sodelavec pri Brookingsu, je lestvice oboževalcev težko brati. Ena od posledic tega je, da ljudje gledajo samo na sredino, je dejal. To bi lahko napačno vodilo do nadaljnjega poudarjanja mediane.

Predlog 6: Prikaz rezultatov po alternativnih ekonomskih scenarijih

Člani odbora bi se lahko dogovorili, da bodo predložili točke v skladu z različnimi gospodarskimi scenariji – na primer šokom ponudbe, ki znižuje cene nafte –, ki bi se spremenili vsako četrtletje. To bi verjetno pomagalo javnosti razumeti, kako se bo odbor verjetno odzval na takšne pretrese, in tudi dalo javnosti občutek o različnih šokih, o katerih odbor razmišlja.

Zapisnik FOMC razkriva, da je že leta 2012 razmišljal o nečem v tem smislu :

kateri voditelj je obnovil angleško cerkev

Predstavitev osebja je zagotovila pregled vaje, ki je raziskala poglede posameznih udeležencev na ustrezne odzive denarne politike v alternativnih ekonomskih scenarijih… Možne koristi vključujejo pomoč pri razjasnitvi dejavnikov, za katere posamezni udeleženci menijo, da so najpomembnejši pri oblikovanju svojih pogledov na gospodarske obete in njihove ocene. ustrezne denarne politike… Nekateri udeleženci so navedli, da bi vaje z uporabo alternativnih scenarijev z ustreznimi prilagoditvami lahko koristile za notranje razprave in bi jih bilo zato treba dodatno raziskati. Vendar na tem srečanju ni bilo sprejeto nobeno odločitev o prihodnjih vajah v tej smeri.

Reserve Bank of India objavlja napovedi BDP in inflacije po različnih scenarijih v svojem polletnem poročilu o denarni politiki.

7. predlog: Popolnoma se znebite pik

Na naši nedavni konferenci o komunikacijah Fed-a je Julia Coronado, glavna ekonomistka pri Graham Capital Management, trdila, da je treba pike opustiti. Njeno razmišljanje: Niso izrecno usmerjanje naprej, vendar nekako predvidevajo nekakšno smer in hitrost potovanja ter zagotavljajo stopnjo gotovosti. Ko se dogodki izkažejo drugače, kot so napovedali s pikami, Fed izgubi verodostojnost.

Ta pogled še zdaleč ni univerzalen. Zagotovo nisem v taboru za odpadke, je dejal glavni ekonomist Deutsche Bank Peter Hooper. Mislim, da služijo svojemu namenu, mačka je iz vreče, v tem trenutku bi jo bilo zelo težko vrniti nazaj. Don Kohn je trdil, da so pike tukaj, da ostanejo; njihovo odstranitev bi veljalo za korak nazaj v preglednost in, če so ustrezno predstavljeni, so lahko pomoč pri razumevanju.