Večja bilanca Fed v dobi velikih rezerv

Federal Reserve je med veliko recesijo in po njej znatno razširil svoj portfelj oziroma bilanco stanja. Čeprav je Fed od takrat skrčil svojo bilanco, se je odločil, da bo imel veliko večji portfelj obveznic kot pred veliko recesijo. Posledično je način, na katerega Fed zdaj vpliva na kratkoročne obrestne mere, precej drugačen kot pred letom 2008. Evo kako.

Kakšna je bilanca stanja Fed?

Kot vsaka finančna institucija, Federal Reserve bilanca stanja sestavljajo obveznosti (predvsem neporavnana valuta plus sredstva, ki jih banke deponirajo pri Fed v tako imenovane rezerve) in sredstva (predvsem dolg ameriške zakladnice in hipotekarni vrednostni papirji). Fed je edinstven po tem, da lahko po želji razširi svojo bilanco stanja z (elektronskim) tiskanjem denarja (tehnično, bančnih rezerv) in uporabo tega denarja za nakup državnega dolga na odprtem trgu. Fed objavlja podrobnosti o svoji bilanci stanja redno.

Kaj se dogaja z bilanco Fed?

Bilanca Fed se je med veliko recesijo in po njej povečala za več kot 3,5 bilijona dolarjev, kar je posledica bilijonov dolarjev odkupa obveznic, znanega kot kvantitativno sproščanje (QE). Na vrhuncu je bila bilanca stanja okoli 4,5 bilijona dolarjev, kar je enako 25 odstotkom BDP, v primerjavi z 850 milijardami dolarjev ali 6 odstotki BDP pred veliko recesijo. Fed je začel krčiti bilanco stanja oktober 2017 tako, da ne reinvestira iztržkov vseh obveznic v svojem portfelju, ko zapadejo, proces, ki ga Fed imenuje normalizacija bilance stanja, drugi pa kvantitativno zaostritev. Ta proces so nekateri kritizirali finančnih trgih in po predsednik Donald Trump , ki menijo, da gre za neupravičeno zaostrovanje denarne politike. Fed trdi da njegovo primarno orodje denarne politike ostajajo kratkoročne obrestne mere in da je bilančna normalizacija veliko bolj postopna sprememba, ki se dogaja v ozadju. Poleg tega krčenje bilance dolgoročnih obrestnih mer ni povečalo za toliko kot nekateri so pričakovali . Fed to pravi načrti do septembra končati krčenje bilance. Predsednik Fed Jerome Powell je ocenjeno da bo bilanca stanja na koncu znašala približno 3,5 bilijona dolarjev ali 17 odstotkov BDP.

Kako velika bilanca stanja spremeni način, kako Fed vpliva na obrestne mere?

Fed je včasih določal obrestne mere za prilagajanje ponudbe bančnih rezerv . Banke morajo hraniti a minimalni znesek rezerv pri Fed. Ker Fed v preteklosti ni plačeval obresti na te rezerve, so se banke izogibale držanju več rezerv, kot so jih potrebovale pri Fed, in so namesto tega čez noč posojale presežne rezerve drugim bankam, ki so jih potrebovale na trgu zveznih skladov. Fed je vplival na obrestno mero, po kateri so bile izposojene ali posojene rezerve – na obrestno mero zveznih skladov – tako, da je kupoval ali prodajal zakladne vrednostne papirje na tem trgu in temu ustrezno prilagajal ponudbo bančnih rezerv. Zvezna obrestna mera je referenčna obrestna mera za vse druge kratkoročne obrestne mere v gospodarstvu.

ob katerem času dneva je bil prvi pristanek na luni

Leta 2008, potem ko mu je kongres dal pooblastila za to, Fed začela plačevanje obresti na obvezne in presežne rezerve (IOER). Namesto da bi kupoval in prodajal zakladnice, da bi prilagodil ponudbo rezerv in vplival na obrestno mero Fed skladov, je vplival na stopnjo Fed skladov z določitvijo IOER. Nobena banka ne bi posodila rezerv drugi banki po obrestni meri, ki je nižja od obrestne mere, ki bi jo lahko prejela, če bi gotovino preprosto držala pri Fed, zato so spremembe v IOER spremenile obrestno mero zveznih skladov. (Iz različnih razlogov so zvezni skladi v praksi trgovali za tik pod IOER.) V skladu s tem pristopom so banke pripravljene hraniti velike količine depozitov pri Fed, ker so plačane po tržnih obrestnih merah. Ta pristop je bil opisan kot obilne rezerve v nasprotju s prejšnjim pristopom, ki so ga poimenovali okvir redkih rezerv. Nov pristop je znan tudi kot sistem minimalne vrednosti, ker Fed IOER, ki ga določi fiat, določa najnižjo obrestno mero zveznih sredstev. V skladu s tem pristopom bo bilanca Fed-a ostala veliko večja, kot je bila pred finančno krizo.

Zakaj se je Fed odločil, da ohrani svojo bilanco večjo, kot je bila pred finančno krizo?

Prvič, povpraševanje po valuti – bankovcih za 10, 20, 100 USD – sčasoma raste, ko gospodarstvo raste in cene rastejo. Kljub vsem govorjenju o brezgotovinskih transakcijah je še vedno močno svetovno povpraševanje po valuti. Od začetka velike recesije se je valuta v obtoku več kot podvojila, z 829 milijonov dolarjev na 1,7 milijarde dolarjev.

Dve in še pomembneje se je povečala želja bank po držanju rezerv. Od finančne krize, Dodd-Frank zakona in drugih predpisi povečane kapitalske in likvidnostne zahteve bank. To pomeni, da morajo banke zdaj vzdrževati večje denarne rezerve za zaščito pred velikim šokom, kot se je zgodil leta 2008. Nedavno raziskave Newyorški Fed ocenjuje stanje obveznih rezerv, ki bi bilo potrebno za osem največjih domačih bank, da bi zadovoljile svoje likvidnostne potrebe med bančno paniko na dan en sam dan bi lahko znašala celo 933 milijard dolarjev. Ker so rezerve, ki jih hrani Fed, glavni vir gotovine bank, je skupno povpraševanje bank po rezervah zaradi regulacije zdaj veliko večje kot pred krizo.

velik londonski požar

Poleg tega jih je nekaj tehnični razlogi zakaj bi banke morda želele imeti rezerve več kot zakladne vrednostne papirje (oboje veljata za zelo varno, visokokakovostna likvidna sredstva po veljavnih predpisih), ki se nanašajo na čas poravnav znotraj dneva in zahteve po načrtovanju reševanja bank ali življenjske oporoke. Pravzaprav Fed anketa primarnih trgovcev v marcu kaže povprečno pričakovanje, da bodo banke ohranile vsaj 1,2 bilijona dolarjev rezerv. Pred krizo se rezerve nikoli niso dvignile nad 46 milijard dolarjev.

Spremembe velikosti bilance Fed in način, kako vpliva na obrestne mere, ne pomenijo, da Fed pritiska na zavore ali pritiska na plin, da bi vplival na gospodarstvo. To je preprosto sprememba v načinu, kako Fed vpliva na obrestne mere, kot Predsednik Powell in druge Uradniki Fed so rekli.

trenutna faza lune

Kaj pa sestava bilance stanja Fed?

Poleg odločitve o velikosti svoje bilance stanja se mora Fed odločiti, katere vrednostne papirje bo imel: bo imel samo zakladne vrednostne papirje ali bo imel tudi hipotekarne vrednostne papirje (MBS)? Ali bo imel več kratkoročnih zakladniških vrednostnih papirjev ali več dolgoročnih zakladniških vrednostnih papirjev? Holding MBS je bil kontroverzen; nekateri to vidijo kot nespametno posredovanje na trgih, ki daje prednost stanovanju pred drugim premoženjem. Nekateri člani kongresa so poklical Fed MBS kupi obliko fiskalne politike, pri čemer trdi, da Fed dodeljuje kredite stanovanjskemu sektorju namesto drugim delom gospodarstva, odločitev je običajno prepuščena kongresu. Fed se je odločil, da bo svojo bilanco stanja sčasoma vrnil v portfelj samo zakladov. Ni se odločil za sestavo tega stanja samo zakladnic: več dolgoročnejših zakladnih obveznic ali več kratkoročnih zakladnih menic. Pred krizo je približno polovica imetja zakladniških vrednostnih papirjev Fed zapadla v enem letu ali manj; danes je to okoli 18 odstotkov.

To je bila namerna značilnost kriznih programov Fed. Zlasti Fed Program podaljšanja zrelosti (MEP), znana tudi kot Operacija Twist, je bila ustvarjena za prodajo kratkoročnih zakladnic in nakup dolgoročnih zakladnic z nižjimi dolgoročnimi obrestnimi merami, ki so pomembne za poslovna posojila in hipoteke. Raziskave o programih nakupa premoženja Fed, vključno z evropskim poslancem, ocenjujejo, da so znižali terminsko premijo (dodatne obresti, ki jih vlagatelji potrebujejo za vlaganje v dolgoročnejše obveznice glede na več kratkoročnih obveznic) za približno 1 odstotno točko.

Bostonski Fed predsednik Eric Rosengren je naredil primer da bi moral Fed skrajšati povprečno zapadlost svoje bilance stanja, tako da bi lahko, če bo moral izvesti politiko, kot je Operacija Twist, v prihodnji recesiji, prodajati kratkoročne obveznice in kupovati dolgoročne obveznice, to narediti. Toda predsednik Fed Chicaga Charles Evans misli tako morda ni najboljša ideja . Trdi, da bi skrajšanje zapadlosti portfelja Fed povečalo dolgoročne obrestne mere in zaostrilo finančne pogoje. Da bi to izravnal, bi moral Fed med tem ohranjati nižje obrestne mere normalni časi , kar ji daje manj prostora za znižanje obrestnih mer med naslednjo recesijo. maja predsednik Jerome Powell opozoriti da odbor za politiko Fed – Zvezni odbor za odprti trg – je začel razpravljati o tem vprašanju in ga namerava obravnavati proti koncu leta 2019.

Kakšni so pomisleki glede novega operativnega okvira Fed?

Čeprav je bil namen Fed za uvedbo sistema tal z velikimi rezervami deloma narejen za ohranitev boljšega nadzora nad obrestnimi merami, so nekateri ekonomisti, vključno z Davidom Beckworthom z univerze George Mason, skrbi da ta sistem v praksi ne deluje tako dobro. V zadnjem času so se različne kratkoročne obrestne mere zvišale in bile nenavadno hlapljivo . Zlasti se je obrestna mera zveznih skladov povečala proti vrhu ciljnega razpona Fed. Posledično je Fed naredil več tehnične prilagoditve znižati obrestno mero zveznih skladov in znižati IOER tako, da je razpon, pri katerem je nastavljen glede na vrh ciljne stopnje obrestne mere, širši. Kljub tej prilagoditvi so se razne druge kratkoročne obrestne mere, pomembne za delovanje trga, ki tradicionalno trgujejo pod IOER, dvignile nad njo. Če Fed ne more obdržati nadzora nad obrestnimi merami, bo morda moral spremeniti svoj novi okvir obsežnih rezerv.

Kako lahko Fed izboljša svoj nadzor nad kratkoročnimi obrestnimi merami?

Da bi Fed omogočil boljši nadzor nad obrestnimi merami, je Bill Dudley, nekdanji predsednik newyorške centralne banke, trdi da bi moral Fed kot cilj v celoti opustiti obrestno mero zveznih skladov. Obrestna mera zveznih skladov je ostanek starega sistema, zato so poskusi nadzora nad njim sporni, trdi. Namesto tega bi se moral Fed osredotočiti samo na uporabo obrestnih mer, ki jih neposredno nadzoruje, kot sta IOER in druge upravljane stopnje . Ekonomisti pri Federal Reserve Board in St. Louis Fed so trdili ( tukaj in tukaj ) da bi morala Fed vzpostaviti stalni ponovni odkup (repo), da prepreči dvig kratkoročnih obrestnih mer nad ciljnimi in zmanjša splošno povpraševanje po bančnih rezervah na dani ravni IOER; Fed je to rekel želi videti rezerve na najmanjši ravni skladno z učinkovitim in uspešnim vodenjem denarne politike. Ponudba repo bi bankam omogočila, da si kratkoročno izposodijo gotovino pri Fed po nekoliko višjih od tržnih obrestnih mer, kadar koli jih potrebujejo, podobno kot diskontno okno Fed, tako da jim ne bi bilo treba parkirati toliko denarja v rezervah pri Fed. Fed. Prav tako bi dejansko postavila zgornjo mejo kratkoročnih obrestnih mer; nobena banka se ne bi zadolžila po višji obrestni meri od tiste, ki bi jo lahko dobila neposredno od Fed-a. To bi lahko pripomoglo k temu, da se obrestna mera zveznih skladov ne dvigne nad cilj Fed. IOER bi služil kot spodnja meja za obrestne mere zveznih skladov, obrestna mera za stalni repo pa bi služila kot zgornja meja. Predsednik Powell je rekel da bo o objektu razpravljal FOMC na prihodnjih sestankih.